华尔街对加息的判断有误？大摩抛出两点关键质疑

　　上周，凯文·沃什以美联储主席的身份主持了其任内的首场议息会议，就此翻开了美联储全新的一页。本次议息会议相对鹰派的声明与沃什新闻发布会上对通胀目标的维护，可以说大幅强化了华尔街人士对今年加息的预期。

　　芝商所的美联储观察工具显示，美联储在7月议息会议上加息的概率已经达到了36%，而在上周美联储决议之前几乎为零。同时，包括德意志银行和美银等投行机构也纷纷预测，美联储可能将在9月启动加息。

　　然而，面对目前市场高涨的加息预期，摩根士丹利首席经济学家Seth Carpenter在周日发布的最新报告中，则抛出了两点关键质疑。

　　Carpenter表示，虽然美联储政策声明直白写道 “委员会将致力于实现物价稳定”，似乎表态清晰，但路线规划却刻意留白。

　　在判断美联储加息时点与加息幅度前，有几点关键信息值得梳理：

　　首先，沃什很可能并未给出自己对政策利率的点阵预期(点阵图缺失了一个点)。而FOMC参会官员的利率预期中位数显示今年仅加息一次，但如果加入这一缺失的点，中位数也可能维持全年不加息。

　　此外，这一利率预期路径是与美联储官员对2026年核心PCE通胀率为3.3%的预测一起绘制的。

　　但Carpenter认为，关税带来的物价抬升效应已基本消退，大摩预计今年剩余时间通胀将显著降温。随着油价大幅回落，能源引发的第二轮通胀风险已大幅缓和。

　　这预示FOMC的通胀预测虽然具备合理性，但并非最有可能出现的情景。若通胀大幅低于预期，叠加官员普遍预期明年降息，政策逻辑将出现矛盾：倘若通胀走弱、美联储明年又计划降息，今年为何还要加息一次？

　　其他政策聚焦点

　　除了利率外，Carpenter指出，沃什设立的五大专项工作组，预示美联储将迎来更深层次变革。

　　关于资产负债表，官方未释放过多指引，但沃什一贯主张缩表。Carpenter曾参与美联储内部政策落地研讨工作组，他认为美联储目前存在一条明确的途径可以显著降低资产负债表规模，同时打消多数维持现有规模阵营的顾虑——仅将美联储持有的财政部存款(TGA账户)规模减半，就能缩减约5000亿美元资产负债表，且对市场几乎无冲击。

　　针对部分准备金设置低于逆回购工具(对应短期美债)的付息利率，则能够降低银行对准备金的需求，即便准备金供给缩水，市场流动性仍可保持充足。流动性监管规则调整会进一步压低银行准备金需求。

　　综合来看，Carpenter判断资产负债表缩表规模会远超市场普遍预期，但对市场的实际冲击会小于市场担忧。银行准备金需求下行，叠加财政部增发短期美债承接美联储减持债券，整体市场影响基本对冲。唯一可能引发意外的情况是美联储主动减持MBS。

　　通胀专项工作组带来的影响则尚不明确。沃什重申了2%通胀目标，但TIPS市场本身已存在美联储锚定的PCE数据与CPI数据的统计差值。本次工作组的研究是否会进一步拉大两类通胀指标的分歧？是否会调整通胀目标阈值？目前暂无明确线索。

　　另一项显著变化是沟通机制。本次美联储议息声明全面改写，篇幅大幅精简、结构重新调整，但该调整并非史无前例。1994年前，美联储议息后从不发布书面声明；即便开始发布，早期也并非每次会议均出具。多年来声明篇幅几经变化，时而加长、时而精简，如今再度压缩。缩减乃至取消前瞻性指引，实际影响也没有表面看上去那么重大。

　　长期以来经济学家普遍认为，前瞻性指引仅在政策利率触及有效下限阶段具备实际价值。

　　本次沟通框架调整反而有助于政策传递：政策制定者眼中，点阵图与公开讲话均基于实时经济数据、具备条件性，但市场往往将官员表态视作刚性政策承诺，进而引发预期错位。

　　最后，Carpenter总结道，“一年后的美联储会发生多大改变？我认为，主席的政策沟通方式、资产负债表规模都将出现巨大变化。但依靠利率工具实施的货币政策，变化幅度或许不会如此剧烈。”