广合科技增收靠涨价盈利靠补助募投亏损项目逆市扩产风险较大

　　广州广合科技股份有限公司(以下简称“广合科技”)，公司主要从事印制电路板的研发、生产和销售，产品应用于服务器、消费电子、工业控制、安防电子、通信、汽车电子等领域，其中服务器用 PCB 产品的收入占比约七成，是公司产品最主要的下游应用领域。
　　广合科技实际控制人为肖红星、刘锦婵夫妇，通过臻蕴投资、广生投资、广财投资间接控制公司 60.21%的股份。
　　广合科技拟募集资金9.18亿元，分别用于黄石广合精密电路有限公司广合电路多高层精密线路板项目一期第二阶段工程、广州广合科技股份有限公司补充流动资金及偿还银行贷款。
　　本次募投项目一期仍处于亏损中，报告期内公司产品销量存在下滑，大举扩产存在产能消化风险。

增收靠涨价盈利靠补助 产量下滑电耗却反增？

　　2020年至2023年1-6月，广合科技营业收入分别为16.07亿元、20.76亿元、24.12亿元和11.72亿元，归母净利润分别为1.56亿元、1.01亿元、2.80亿元和1.58亿元。
　　广合科技毛利率分别为21.42%、15.54%、22.24%和28.00% ，毛利率波动幅度较大。同期可比公司毛利率的平均值分别为26.95%、22.89%、24.45%和22.70%，报告期内广合科技毛利率从低于同行毛利均值反超高于均值。
　　报告期，广合科技产品以外销为主，公司外销收入占当期主营业务收入的比例在8成左右。
　　广合科技产品结构非常单一，主要为应用于服务器细分领域印制电路板，营收来源主要来自四、六层板、八层及以上板，占比主营业务收入9成以上。
　　需关注的是报告期内广合科技核心产品四、六层板、八层及以上板产品销量存在下滑情况，公司营收增长基本依赖产品单价上涨。
　　2020年至2023年1-6月，公司四、六层板产品销量分别为42.96万平方米、48.25万平方米、45.09万平方米和24.45万平方米，平均销售价格分别为908.86元/平方米、1020.28元/平方米、1107.59元/平方米和1008.90元/平方米。同比2022年和2023年1-6月该产品销量下滑6.55%和7.76%，平均销售价格上涨8.56%和7.28%。
　　八层及以上板销量分别为55.97万平方米、62.98万平方米、59.35万平方米和22.73万平方米，平均销售价格分别为1930.99万平方米、2212.50万平方米、2838.64万平方米和3576.91万平方米，同比2022年和2023年1-6月该产品销量下滑5.77%和27.70%，平均销售价格上涨28.30%和31.62%。
　　​​上述可以看出报告期广合科技核心产品销量下滑情况下营收却呈现增长，主要依赖产品单价上涨，公司盈利能力是否存可持续性?

　　另外广合科技盈利能力主要依赖以政府补助，根据现实报告期内广合科技收到政府补助分别为3020.56万元、2227.77万元、1232.19万元和768.53万元。同期，广合科技收到的税费返还分别为10090.99万元、17590.03万元、17610.1万元和5114.30万元。
　　报告期内广合科技收到政府补助和税费返还合计金额高达1.31亿元、1.98亿元、1.88亿元和0.59亿元，占其同期净利润的比例高达84.30%、196.04%、67.28%和37.28%。
　　值得一提的是，报告期内广合科技与前控股股东发生高额交易，2019年-2021年期间，发行人通过前关联方Broad Technology Inc(下称BTI)代理实现的销售收入分别仍然高达73,454.90万元、41,876.10万元和667.05，占对应各期主营业务收入比例分别高达56.27%、26.93%和0.34%。
　　2019年通过 BTI 代理实现的销售收入占比甚至过半，或由于考虑上市，从而减少对BTI依赖，但客户资源也是基于原来基础上转移过来。2019 年开始，BTI 协助将客户资源转移至公司子公司广合国际，客户资源转移工作已于 2020 年 8 月末完成。
　　BTI系大众电脑下属企业，广合科技成立于2002年，由Delton(BTI前身)出资设立，2013年BTI 将 92.50%股权转让给广华实业，2019年1月才正式不再为发行人的关联方。在问询中监管层对于公司业绩增长是否依赖代理商，是否与相关客户合作的稳定性、可持续性进行了关注。同时高额关联交易也容易存在粉饰业绩之疑。
　　另外值得关注的是，上面提到公司核心产品销量下滑，那对应的是公司产量也存在下滑情形，但是广合科技在产能下之下公司电能消耗却离奇增加了。
　　​​报告期内广合科技产量分别为103.12万平方米、123.59万平方米、116.95万平方米 和52.87万平方米，而同期公司电能消耗9110.04万度、12004.42万度、13580.02万度和6602.46万度，2022年同比产量减少6.64万平方米，下滑5.37%;电能消耗增加1575.6万度，电能消耗上涨13.13%。

募投亏损项目 募投设备单价存疑

　　本次广合科技拟募资资金共9.18亿元，其中6.68亿元用于黄石广合精密电路有限公司广合电路多高层精密线路板项目一期第二阶段工程(下称“黄石第二阶段工程”)，2.50亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。
　　值得一提的是黄石第二阶段工程实施主体广合精密电路有限公司成立4年至今仍未实现盈利。
　　据显示黄石广合公司成立于2019年9月，注册资本40,000 万元，2021年8月，前期投入近5亿元的发行人子公司黄石广合多高层精密线路板项目一期第一阶段工程投产，但经过了近两年的生产运营，其产能却还尚处于爬坡阶段，2023 年 1-6 月该公司净利润为-2,582.45万元，2022年度净利润为-4,477.46万元。
　　也就是说广合科技重金投入子公司黄石广合公司成立多年仍处于大幅亏损中，此次募投项目未来运营情况预计堪忧。上述提到报告期内，公司本身产能已经出现下滑情形，那么巨额融资扩产是否存在合理性?若企业顺利融资上市，未能消化该产能，那风险更是转嫁到一般投资者身上吗?
　　​​根据中国电子电路行业协会数据显示，2021年我国排名前十的PCB厂商合计市场份额占比达近五成。2021 年公司在中国电子电路行业排行榜综合 PCB 企业排名中位列第 39 位，内资 PCB 企业排名中位列第 20 位。其2021年占比我国PCB市场整体份额尚不足1%，广合科技整体抗风险能力较弱。
　　值得关注的是，本次募资新增设备单价远高于公司现有设备单价，是否存在超额募资?
　　本项目计划新增生产设备、信息化智能化基础设备设施及办公设备合计59,987.30 万元，
　　据募投项目设备清单显示，募投项目开料工序货架单价100万元，作为外行不知到什么货架需要100万元，不知是否存在合理性。
　　募投项目层压工序小压机 PIN与 MASS 叠合系统设备单价为550万元和400万元，而现有29台压机及配套系统总价为6983.07万元，折合单价为240.80万元，募资设备单价高出159.20万元。
　　募投项目铆钉机单价250万元，而现有4台铆钉机总价277.89万元，折合单价为69.47万元，募资设备单价高出180.53万元。
　　募投项目棕化线单价110万元，而现有10条棕化线总价908.69 万元，折合单价90.87万元，募资设备单价高出19.13万元。
　　还有募投项目包装工序自动包装线单价250万元，而现有包装工序大尺寸 PCB 自动包装线单价只有132.74万元，设备单价相差117.26万元，不知该设备是否属于同一类型。